当下，资本招商蔚然成风，各级政府竞相成立政府引导基金，撬动社会资本来推动经济发展。

截至2024年上半年，我国累计设立政府引导基金2126只，总目标规模12.82万亿元。

可以说，每个地方地级市几乎都设立政府投资引导基金，数量众多，但同质化严重。

1月7日，国务院办公厅印发《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》（以下简称《指导意见》），提出7方面25条措施，涵盖了政府引导基金的方方面面。

其中，不以招商引资为目的设立政府投资基金，意味着基金招商“野蛮生长”时代即将过去。

换句话说，政府引导基金，2025年正进入存量优化阶段，即将迎来新业态，对基金精细化管理、运营效率提升做出更高要求。

前阵子，有幸听取了来自凯德赛恩从业十五年的投资经理的分享。

在此想要结合一下投资人观点来浅析《指导意见》下，2025年地方怎么做好产业+基金。

01终止乱象 分级明确任务

首先，我们招商人和投资人都关注到一条核心信息--不以招商引资为目的设立政府投资基金。

这条信息是否意味着基金招商时代的终结？答案是否定的。

这条其实要结合“防止重复投资和无序竞争，推动基金整合优化”来看。

近些年，通过设立政府投资基金的方式，以投资代招商、子基金GP成“编外招商办”成为某些地方政府撬动经济数据增长的方式。

这也带来了恶意竞争、重复建设、产能过剩等资源浪费的乱象。

为了遏制乱象，就必须明确政府“引导者”身份，层层明确引导任务。

我们看到了三个层级的责任划分。

第一层，国家级基金需要在重点领域设立卡点，补齐产业发展短板。

具体点，围绕建设现代化产业体系、培育发展新质生产力等重点领域发挥示范引领作用，支持关键核心技术攻关。

第二层，省级基金，需要掌控全省全局，明确发展投资领域清单。

具体而言，结合本地区财力、产业资源、债务情况等，制定本省政府投资基金的基金设立规划和重点投资领域清单，以便指导和审批下级政府设立基金的具体行为。

第三层，对区县级政府而言，设立政府投资基金从原有的并无特别限制，改为了“严格控制新设基金”。

仅允许“财力较好、具备资源禀赋的区县”设立，但要报上级政府进行审批。

而财力欠缺的区县政府则应考虑激流勇退，找准产业定位，放弃对高大上项目的幻想，扎实做好当地传统优势产业的转型升级。

简单来说，就是从“各村各户自己种地”变成“全省统一规划种粮”，集中资源种出高产优质的大米，而不是为了争抢几颗小土豆内卷。

02产业基金切入点要准

近几年，政府引导基金持续发展，规模屡创新高，返投、基金招商、各类审计，使得VC/PE机构及整个创投生态都处在高压挑战之中。

《指导意见》出台，在一定程度上，是利好社会资本的。

规避以招商引资为目的的基金，另一面是要求地方以“政府资金+产业特色”来撬动社会资本。

简单概括一下，2025年投资市场基调是以政府引导为先，调动社会资本为主。

回顾2024年投资市场，会发现一个现象--国资活跃，且占比超八成。

清科研究中心数据显示，2024年上半年，国有控股和国有参股LP的合计披露出资金额占比达81.2%。这在一定程度上，对于社会资本存在挤出现象。

而《指导意见》意在规范政府引导基金下场秩序，也进一步明确其责任范畴。

政府投资基金分为产业投资类基金和创业投资类基金，实行差异化管理。

产业投资类基金，重点投资产业链关键环节和延链补链强链项目。

创业投资类基金，要围绕发展新质生产力，解决重点关键领域“卡脖子”难题。

当下，国资、政府引导基金在“母基金+直投”模式上越走越深。

从投行视角来看，政府引导基金应该如何按照企业生命周期寻找产业引导切入点。

企业孵化周期按照时间维度可划分为死亡谷时期、成长型公司时期以及上市公司时期，这三大时期分别对应着天使投资，风险投资、兼并及收购、战略投资，兼并及收购、增发股份。

政府引导基金可根据企业不同发展阶段、产业落地情况进行匹配，不同阶段采取不同的资金匹配方式。

进一步解析，现阶段政府引导基金分为三大类创投基金、产投基金、专项基金，分别对应的是中小高科技企业、大中型成熟企业、重大招商项目。

而如何组合匹配呢？

具体而言，对于目标产业当中处在死亡谷时期的企业，需要以政府引导基金为主、少量社会资本；成长型企业则需要以社会资本为主，少量政府引导基金作为“无形之手”调控；成熟上市公司，主要是社会资本。

一句话总结，即针对目标产业企业不同生命周期，引导天使投资、风险投资、私募股权投资、并购基金等加大对目标产业的社会资本投入。

03基金丛林与直投关注点

现阶段，科创投资市场按照引导性股权投资、社会化投资、天使投资、投资基金、资金管理等多种组合形成多元化科技投融资体系。

政府引导基金也呈现丛林基金体系化发展，在此我们以某市国资基金体系为例展开。

该市根据扶持产业发展政策的若干规定，将基金分为六大体系--战新产业基金、市产业投资基金、市创业投资基金、市天使投资基金、种子基金以及概念验证基金。

由于前三种基金相对好理解且广为熟悉，此处着重展开后三类。

市天使投资基金、种子基金以及概念验证基金，均采取“直投企业”模式。

不同点在于，市天使投资基金重点支持科技含量高的天使期、初创期科技企业；种子基金重点支持科技含量高的种子期企业；概念验证基金，则对应的是投资科技成果转化的早期领域。

分工明确，各有侧重，作为伪装成政府的投行，它的模式成功有目共睹。

那么，各地政府引导基金可借鉴的做法，其实并不是简单直接复制基金丛林，而是学会用投行人视角去做项目管理。

掌握直投关注点，是学会科学评估一个好的投资项目的第一步。

直白点，直投关注点就是好项目+好价格。

如何评估项目价值呢？通常有三个概念，分别是市盈率、市销率、市净率。

市盈率即市值/净利润，市盈率高低意味着回本时间，一般来说，市盈率越低，回本时间越短，对投资者越有利。针对的是成熟行业/企业。

市销率即市值/营收，通常用来评估高成长、盈利少或还未盈利的轻资产企业，市销率越低代表企业估值越低。

市净率即市值/净资产，通常用来评估重资产公司，弥补市盈率的不足，市净率越低，企业估值越低。

根据企业/项目发展周期，直投关注点也不尽相同，归纳起来就是行业天花板、商业模式、核心竞争力、企业护城河、企业成长性。

除之外，作为投资引导者，各级政府还应注重构建合适的投资生态体系。

政府善做“母基金”，“直投”子基金要积极联合市场上基金管理机构，通过市场化专业基金管理机构来赋能产业发展。例如可考虑引入FA机构、券商、综合性投融资服务平台等进行专业赋能。

投资生态的构建，并非朝夕完成，亦如政府引导基金进行投行思维的转变也非一日之功。

适当放权给市场化专业基金管理机构，又或是招商国有平台引入专业投行人才，都不失为当下快速转型的好路径。

写在最后

全国统一大市场之下，国办1号文，只是中央号召招商模式变革的开始。

产业聚集，久久为功，摒弃政府引导基金野蛮生长，是为了让投资回归理性，给社会资本留足空间。